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截止昔日下午开盘,大商所玉米期价少数下跌。玉米指数报收1832,跌幅0.11%;玉米主力报收1816元/吨,跌幅0.06%。VaR中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经效劳平台

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行情转暖,可转债正股暗藏博弈机会

  随着行情转暖,去年一度出现大面积破发的可转债也纷纷上涨到了100元面值之上,新发行的可转债申购也十分火爆,中签率之低几乎可以和新股相媲美。对于价格超过100元的可转债来说,价格的涨跌和正股的波动密切相关,低风险的投资机会已经逐渐消失;但与此同时,部分可转债对应的正股博弈机会,也正在酝酿中。对发行可转债的上市公司来说,尽管可转债的票面利率远低于一般贷款利率,但促进可转债持有人在到期前转股,仍是比还本付息更有利的选择。因此,站在上市公司的角度,想方设法促进可转债转股的实现,是符合自身利益最大化的选择,其中蕴藏正股博弈机会值得高度关注。

  在正股股价低于可转债转股价的情况下,可转债持有人转股无利可图甚至会出现巨额亏损,转股卖出不如直接抛售可转债或继续持有。因此,上市公司为了促进转股,必须想方设法让正股价格超出转股价。实现这个目的有两种方式,一是正股价格上涨,直至超过转股价;二是通过下调转股价,使之低于正股价格。在熊市中,正股相对大盘走出独立上升行情难度较大,甚至可能功败垂成、吃力不讨好,选择下调转股价是比较直接简便的方式,一次不行还可以两次、三次,像蓝色光标(300058)就曾经在2017年到2019年三度下调转股价,从14.95元下调到4.31元,下调幅度超过七成;海印股份(000861)也在2018年和2019年两度下调转股价,下调幅度超过四成。虽然下调转股价相对比较简便,但却因此增加了转股的数量,不仅会进一步摊薄原有股东的持股比例,还会加大转股之后二级市场的抛压,对股价形成压制;此外,过大幅度的下调转股价,还容易给市场一种上市公司“十分缺钱”的印象,不利于股价表现,这些对上市公司及大股东都是负面的影响,因此不到万不得已,上市公司不会轻易下调转股价来促进转股。

  即使上市公司有意下调,还需要通过两大考验:一是每股净资产的考验。一般来说,转股价的下调不低于最新一期的每股净资产,除非上市公司出现亏损,否则每股净资产出现下降的可能性不大;加上发行可转债的公司在发行时需要符合较高的财务指标要求,突然间出现大幅亏损导致净资产骤减的概率较低,因此每股净资产某种意义上成为转股价下调的底线,限制了下调的空间。而第二个考验则是股东大会,如果转股价下修幅度过大,可能会遭到股东大会的否决,此前就有民生银行(600016)和众兴菌业(002772)下调转股价的议案被否决的案例。因此,即使上市公司下定决心要下调转股价,也面临着双重制衡,并非能够随心所欲“一降到底”。

  正因为如此,主动下调转股价的上市公司并不多,更多的是通过正股股价的上涨来实现。特别是在市场熊转牛之后,正股股价的上涨面临更好的外部环境,投资者风险偏好提升也有利于上市公司释放利好推升股价。在2015年的牛市中,就有许多原本被认为转股价下调空间有限、转股难度极大的大盘股最终成功实现了转股,如深圳机场(000089)、中海发展等。而对于股价弹性大的中小市值品种来说,牛市中让正股价格上涨超越转股价,更是比较容易达成的目标。因此,在上市公司意愿高、外部环境配合度高的情况下,目前已经进入转股价、正股价格大幅低于转股价的品种,都有希望通过价格上涨来完成公司希望的转股目标。笔者认为,参与此类品种的博弈需要重点关注以下几个指标:

  一、现价和最新转股价之间的差距。这个指标比较直观体现了现价到转股价所需要的上涨幅度,理论上差距越大,潜在的上涨空间越大;但如果差距过大的情况下,特别是可转债剩余年限不长的情况下,上市公司反而可能下调转股价,缩小二者之间的差距,也压缩潜在的上涨空间;

  二、可转债的剩余年限。剩余年限越短,意味着上市公司运作转股的时间越少,促进正股股价超过转股价的目标难度就越大,具有更大的迫切性,主动推出促进股价上涨利好的可能性也就越大;反之,如果剩余年限较长,上市公司暂时选择“无为而治”,等待整体市场上涨带动股价“水涨船高”的可能性就越大;

  三、回售触发条件。如果可转债进入回售触发期之后,按约定股价连续低于回售触发价一段时间,可转债持有人可回售给上市公司,要求其还本付息,这显然是上市公司所不希望见到的。因此,股价如果持续低于回售触发价,可密切关注其股价上涨的潜在机会;

  四、市净率。每股净资产可视为转股价下调的最后一道防线,市净率越低的品种,受到转股价下调冲击的可能性就越小,也更有可能出现正股股价上涨的情形。

  除了上述四大条件外,投资者针对正股的基本面和估值也需要进行研究,结合最近两年股价的涨跌幅进行判断。在符合现价上涨10%以上才超过转股价、剩余年限低于3.5年的可转债对应正股中,笔者选择部分品种作为观察对象,包括:格力地产(600185)、九州通(600998)、洪涛股份(002325)等。

  附表:部分到期日较近且低于转股价的正股

  需要指出的是,可交换债和可转债虽然都有正股和转股价,但前者发行主体并非上市公司而是公司的股东,促进转股的意愿远比可转债要弱,甚至很大程度上只是这些股东低息融资的工具。对于可交换债对应的正股,不可简单套用前述模式进行买卖。

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行情转暖,可转债正股暗藏博弈机会

中国通海金融(00952.HK):1.94亿港元授出贷款还款日期延长


地产:传统服务多元蓄势 科技赋能重塑生态




    行业动态信息经历了2018年的上市热潮后,港股的物业公司纷纷于近日交出了靓丽的年报成绩单。总体来看表现为以下五点:


一、在资本助力下,各家公司收费面积稳步增长,合约面积增速快过收费面积增速,锁定未来成长。目前6家公司合约面积合计为18.29亿平方米,较2017年的12.81亿平方米增长42.78%,如果按照全国300亿平方米存量住宅市场计算,6家公司的集中度从4.27%提升至6.10%,集中度提升正在显现。


二、服务业态更加多元,除了住宅物业的拓展,还包括了“三供一业”、商业及政府公建类项目。例如碧桂园的“三供一业”的推进和政府服务的拓展;绿城服务非住宅领域增加了无锡国金中心、上海浦东机场等公建项目;中海物业依托背后母公司,逐渐介入商业及政府项目,其中包括了雄安中心、港珠澳大桥口岸、西九龙高铁站等知名地标项目。


三、智能化技术日新月异的发展,将对人力密集型的物业产生巨大影响,重塑物业行业整体生态。物业企业纷纷上市之后,除了资本赋能带来的快速扩展之外,下一阶段就是科技赋能带来的革命性转变。除了打造社区OTO平台进行增值服务外,我们认为智能化技术日新月异的发展,必将对人力密集型的物业产生巨大影响,重塑物业行业整体生态。


四、增值服务渗透率进一步加强,营收占比稳健提升,且引入管家服务,增加业主粘性。业主增值服务是打开公司未来增长空间的重要变量,但是需建立在覆盖巨大人口流量端口以及自身良好管理水平基础之上。我们认为管家式服务模式容易与客户建立的融洽关系,提升信任程度,有助于进一步挖掘业主潜在需求。


五、财务收入稳健增长,7家主流公司近3年营收复合增速中位数为40.9%;业绩复合增速的中位数为61.3%。展望未来,我们认为短期内的新盘的大量交付有助于毛利率维持稳中有升,中期内科技替代人力将有效控制成本,长期来看高毛利率的业主增值服务和非业主增幅服务的扩展渗透将有效抵消传统物业毛利率向下趋势。


投资建议:短期来看,作为一个“三高三低”的行业,理应具备更高估值。中期来看,消费升级和服务付费意识提高将重塑行业整体生态。展望未来,行业龙头公司覆盖中国最核心资产——人,从而依托线下流量入口,结合物联网以及AI技术,业态的发展和衍生极具想象空间。


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